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自清洗過濾器廠家解讀環境產業運作模式和風險識別

近年來，中國不斷加大生態環境保護力度，環保產業規模繼續快速增長。但是，與發達國家相比，中國仍然存在一定的差距，環保產業具有廣闊的未來發展空間。由于環保產業領域的廣泛，本文以固體廢物處理，大氣處理和污水處理三個主要分區為切入點，是EPC，BOT和PPP環保企業承擔的主流模式。從運作模式和會計處理方法兩個方面進行梳理和分析。

分析結果表明，環保企業在運營過程中存在以下風險：1。從環保企業采用的不同業務模式來看：EPC模式和PPP模式具有較高的返回效率，BOT模式下的返回效率相對較高。低; 2.從項目付款人的角度來看，由于地方政府之間的差異，協議下的支付程度是不同的，這比PPP模式下的地方政府回報更為安全; 3.金融粉飾風險，環境保護企業可能缺乏PPP項目的整合，減輕債務負擔，優化現金流量表現，需要注意; 4.流動性風險，作為一個高度依賴資金的環保產業，在今年緊縮的融資環境和監管環境中再融資的難度急劇上升。現金流已成為制約環保企業可持續經營的關鍵因素。對外部融資環境敏感的環保企業受到很大影響，資金鏈斷裂的風險很高。

但是，一些環保龍頭企業在經營能力，融資渠道多元化，資金成本低等方面具有很強的優勢。隨著PPP項目清算的完成，項目運作逐步規范，PPP項目逐漸由質變為定性，相關公司正在收購。優質的PPP項目也具有明顯的優勢，并與近期國家和地方政府了解上市公司股權質押風險，積極安排資金解決風險。因此，中國信用評級仍然保持領先的環保公司在短期和長期內具有可控的信用風險。

一，環保產業概況

從廣義上講，環保產業是技術開發，產品生產，商業流通，資源利用，信息服務，工程承包，自然保護發展等活動的總稱，旨在防止環境污染，改善生態環境，并保護自然資源。根據污染物的種類，環保產業通常分為大氣處理，水污染處理，固體廢物處理等領域。其中，固體廢物處理，大氣處理和污水處理三個子領域在整個環保產業中占主導地位。由于環保產業細分眾多，本文主要從上述三個子領域探討其運作方式和風險（如無特殊說明，以下環境保護涉及三個子領域）。

第十九次全國代表大會指出，中國經濟已從高速增長階段轉向高質量發展階段。促進綠色發展，著力解決突出的環境問題，加強對生態系統的保護是一項重要任務。 2015年，中國開始實施新的環保法律和排放標準。 2016年，中國啟動了環境監測和監督垂直管理系統，以收集監測權，并開始實施污水許可證制度; 2018年，中國正式實施環境保護稅法;自2013年以來，中國還制定了三大污染防治行動計劃，即“十氣”，“十水”，“十土”。在環境治理和環境保護政策的雙重推動下，環保市場對社會資本的吸引力越來越大，環保產業規模繼續快速增長。 “十二五”期間中國環境污染治理總投資約5萬億元。根據環境保護部規劃部門的估算，“十三五”環保投資將達到17萬億元，是“十二五”規劃的三倍以上;然而，與發達國家相比，中國環保產業的發展仍然非常大。 2016年，中國環境污染治理投資922.18億元，僅占當年GDP的1.24％。根據世界發達國家的經驗，環保投資占GDP的3％以上，環境質量將更好。良好的改進。從三個子領域的發展狀況分別來看：

在固體廢物處理方面，一般而言，固體廢物處理包括工業廢物，生活垃圾和農業廢物。本文重點關注生活垃圾。隨著中國城市化進程的加快和人民生活水平的提高，城市生活垃圾的數量逐年增加。生活垃圾的處理主要是衛生填埋和焚燒。從歷史上看，垃圾填埋場一直占據主導地位并長期燃燒。處理優勢明顯[具有節約土地資源，資源回收利用率高，焚燒發電經濟效益可觀的優點]，逐漸成為廢物處理的主流方式。其中，中國垃圾焚燒處理比例從2006年的14.45％增加到2015年，占全年的31％。根據《“十三五”全國城市生活垃圾無害化處理設施建設計劃》，截至2015年，國有化城市和縣城鎮的無害化處理能力為75.8萬噸/日，比2010年增加301,000噸。噸/當天，生活垃圾無害化處理率達到90.2％，其中城市城市占94.1％，縣城占79.0％，超過“十二五”規定的無害化處理率目標; “十三五”期間，到2020年底，城市生活垃圾無害化處理率將達到95％以上，縣城（建成區）生活垃圾無害化處理率達到超過80％;國家新生活垃圾處理計劃將達到507,700噸/日（含“十二五”繼續建設12.9萬噸/日），全市城市生活垃圾焚燒能力占總產能的50％無害化治療，東部地區達到60％。總的來說，未來垃圾焚燒的能力將增加一倍或兩倍，發展空間將是廣闊的。

在水污染控制方面，本文主要涉及污水處理。 “十二五”期間，中國的污水處理能力顯著提高。截至2015年，全國城市污水處理能力已達到每天2.17億立方米，城市污水處理率達到92％。全縣污水處理率達到85％。但是，對于我國許多三，四線城鎮來說，污水處理能力還比較短，污水處理設備年久失調，泄漏嚴重，“黑臭水體”更加突出。根據“十三五”國家城市污水處理和回收設施建設計劃》，“十三五”期間城市污水處理，這些市場的短缺和空白將支持水污染控制的快速發展處理和回收設施建設總投資約5644億元，到2020年，城市污水處理設施將全面覆蓋，城市污水處理率將達到95％。其中，地級以上城市建成區基本實現全面收集和全面處理;縣城不得低于85％。

在大氣管理方面，根據現場水平，大氣污染控制行業分為三個主要領域：脫硫，脫氮和除塵。脫硫和反硝化在2006年開始盡早得到控制。到2015年，全國脫硫脫硝裝置產能將分別增加到燃煤電力總裝機容量的99％和92％。電力部門脫硫市場的未來發展是有限的。該開發主要是在非電氣領域的清潔和翻新方向，如供暖，鋼鐵和水泥。隨著煙霧的頻繁發生和公眾的反應，根據《“十三五”生態環境保護計劃》，在“十三五”期間，到2020年，天氣好的天數比例地級以上城市的質量將提高。超過80％（2015年為76.7％），整體大氣管理仍有發展空間。

二，環保企業的主流商業運作模式和會計處理方法

環保項目可分為商業項目和非商業項目，非商業項目，如環境治理和恢復，濕地保護等，項目沒有收入或低收入，主要付款人是政府部門;污水處理，垃圾處理等業務項目，雖然有用戶付費，但公益性質強，收費標準往往較低，投資回收周期長。因此，地方政府也受到預算預算不足的制約，環境保護項目難以推廣。但是，在鼓勵社會資本投入的環境治理任務和政策的推動下，社會資本參與度不斷提高，采用EPC，BT，BOT，BOO，TOT，PPP等模式進行環境保護項目。相對而言，EPC，BOT和PPP是主流模式。以下三個區域與操作模式和實際案例相結合，如下：

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（1）EPC模式 - 以大氣處理為例

大氣處理項目（煙氣，脫硫或脫硝項目）目前采用更多的工程 - 采購 - 施工管理模式（EPC模式），即環保企業將根據合同完成整個項目的建設。業主經營的業務模式，環保企業只賺取項目建設的利潤，不參與后期的經營管理。因此，以大氣處理工程（煙氣，脫硫或脫硝工程）為例，主要分為以下三個階段：p>

1.招標階段：業主（發電廠）發布脫硫或脫硝項目招標。環保企業對項目招標信息進行分析篩選后，根據招標方案和項目的個性化需求，制作項目招標并提交項目招標。中標后，電廠簽訂合同，一般規定了環保企業項目建設的全部內容，包括項目設計，設備采購，運輸，土建，安裝調試，試運行等。

2，施工階段：業主（電廠）按合同規定支付一定比例的預付款，一般為10％~30％。環保企業按照設計方案組織施工隊伍進入現場，組織施工。業主應按合同約定的進度付款。安裝雙方確認的關鍵設備，運行試驗正常后，合同中約定支付比例，可以收集大部分建設投資。

3，竣工結算階段：項目竣工結算后，業主按合同規定保留5％~10％的項目質量保證比例，并在責任期（1?2年）后全額支付。

具體流程圖如下：

1.jpg

會計處理方法：項目啟動后，環保企業將在“庫存”中包括合同建設過程中產生的人工和材料費用。在每個結算點，環保企業將根據業主確認的進度確認收入，并收到付款。該部分包含在“貨幣資金”中，未收到的資金包含在“應收賬款”中。

（B）BOT模式 - 以垃圾焚燒項目為例

由于中國固體廢物處理（廢物焚燒）行業起步較晚，相關加工技術薄弱，各級政府財政資源有限，中國固體廢物處理（垃圾焚燒）項目廣泛采用BOT（建設運營轉移）模式，因此BOT模式基于垃圾焚燒。例如，該項目分為以下四個階段：

1.準備階段：當地政府作為項目發起人向社會投標。環保企業中標后，雙方簽訂特許經營合同（垃圾焚燒項目建設完成20-30年后，中標環保企業中標垃圾焚燒項目）;

2，建設階段：環保企業負責早期垃圾焚燒廠的投資建設;

3.運營階段：垃圾焚燒廠以特許經營的形式運營。特許經營期間，收入來源主要表現為：一是政府環衛部門或項目所在地財政局支付的垃圾處理費，一般公司將與當地政府共同設立。在確保最低供給量的基礎上，當地政府將根據公司的實際處理量支付垃圾處理服務費，并根據影響公司成本的因素，如CPI和CPI，調整非期限。公司貸款利率;電網是否向電網公司收取電費;

4，轉運階段：運營期屆滿后，有兩種方式處理垃圾焚燒項目：一是將項目無償轉讓給項目當地政府;另一方面是當地政府繼續采用以市場為基礎的方式聘請專業公司進行經營，而上述在同等條件下獲得環保的企業優先經營。

具體流程圖如下：

2.jpg

會計處理：在施工期間，環保企業將相關的投資支出納入“在建工程”。當它準備好使用時，它將從“在建”轉為“無形資產”或“長期應收款”。一些垃圾焚燒項目有一定的垃圾處理量，可以準確估算運營期間項目的年度保證收入。它可以被視為金融資產。因此，公司將在運營期間貼現年度保證處置收入。折扣率確定為“長期應收款”。項目總建設成本與長期應收款總額之間的差額確定為“無形資產”，部分環保企業將其確定為“無形資產”。 。雖然在工程階段有工程收入和確認的利潤，但沒有實際的經營現金流入;在運營期間，環保企業按規定確認主營業務收入，并轉發相關的主營業務費用;當移交時，BOT項目移交給當地政府，因為已包含在“無形資產”中的轉移工具已在特許經營期內攤銷，剩余價值為零，所以只要實際轉移，不需要會計處理。

（3）PPP模式 - 以污水處理項目為例

水環境治理（污水處理）項目投資規模大，長期穩定需求，價格調整機制靈活，市場化程度高。采用政府和社會資本合作模式（PPP模式，公私合作）非常適合，因此PPP模型以污水處理為例。結合財政部的規定，完整的PPP模式主要包括以下五個階段：

1.項目識別階段：當地政府部門為新建，改建或庫存項目發布和收集潛在的污水處理計劃，評估和篩選潛在的PPP項目，確定替代項目，并制定相應的發展計劃，以開展相關項目。價值評估和財務耐力評估，建立PPP項目庫;

2，項目準備階段：當地政府指定相關職能部門或機構作為項目的實施機構（污水處理項目一般由當地住房建設委員會或水管理部門完成），編制實施計劃并審查;

3，項目采購階段：項目實施機構編制資格預審文件，發布資格預審公告，邀請社會資本方參與資格預審，選擇環保企業作為社會資本方。當地政府批準協議后，項目實施機構與選定的環保企業簽訂協議。 ;

4，項目實施階段：根據協議，環保企業與當地政府共同組建項目公司（SPV）。項目公司成立時，當地政府一般投資20％~30％，環保企業一般投資70％~80％，項目是公司（SPV）負責融資，建設，運營，維護和其他過程，包括1  -  2年的一般建設階段。項目建設完成并確認驗收后，項目運作開始。正常運營期為20?30年，營業收入主要為再生水廠水費，污水處理廠水費收入，河流管理政府采購服務。

5.項目移交階段：項目到期后有兩種方式處理項目：首先，項目移交給項目所在的政府;第二，當地政府繼續采用以市場為基礎的方式聘請專業公司經營，上述環保企業在同等條件下中標。擁有優先經營權。

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會計處理：

合并：當SPV委托污水處理項目公司到環保企業（一般是母公司）進行施工時，由于環保企業的項目公司持股比例高于50％，環保企業選擇整合BOT模式一般是PPP模式下污水處理項目的具體操作所必需的。從綜合報告層面看，污水處理項目與項目啟動后的BOT模型項目類似。在施工期間，公司將包括在建工程的相關支出。完工并可以使用后，將從“在建”轉為“無形資產”或“長期應收款”。一些污水處理項目有一定的污水處理量，可以準確估算項目的年運營期。保證收入可視為金融資產。因此，公司將按照一定的貼現率計算經營期的年度保證收入，并將其確定為“長期應收款”。該項目的總建設成本超過了總預算。長期應收款項總額之間的差額確定為“無形資產”，部分環保企業已將其確認為無形資產。 “雖然在項目建設階段有合并水平的工程收入和確認利潤，但沒有實際的經營現金流入;在經營期間，公司按照規定確認主營業務收入，并結轉相關主要業務成本;移交時，PPP項目移交給當地地方政府，由于“無形資產”中包含的轉讓工具已在特許經營期內攤銷，剩余價值為零，只要實際轉移，不需要會計處理。詳情：www.002499.cn 

在非合并的情況下：對于SPV股權投資的非流動資產或合并報表中包括的其他非流動資產，或非控股子公司或合營企業，股權投資包括在合并報表中長期股權投資，在建設期間，合并報表在該級別，SPV為環保公司（母公司）建設支付的“預付款”在合并報表中成為“預收款”，環保企業也經營現金流入，同時確認收入。

近年來，在PPP政策不斷完善和完善的背景下，PPP模式在環保產業中逐步得到推廣。特別是2015年以后，以PPP為基礎的投融資模式已經成為環保公司和地方政府推動環保項目的命令。鍵。對于地方政府，PPP項目需要與環保公司一起建立SPV公司。后續SPV公司的地方政府不控制，地方政府不需要承擔項目公司的債務償還義務，也不保證項目公司。實現“債務隔離”; PPP項目的長期投資回收期有助于緩解地方財政壓力。對于環保企業而言，在PPP政策與環保項目支付機制的完美結合下，環保企業積極探索PPP環保業務，相關訂單呈現爆發性增長，促進業績增長。此外，2017年7月，財政部，住房和城鄉建設部，農業部和環境保護部明確規定了“全面實施政府污水的PPP模式”和“垃圾處理項目”由蔡健[2017]第455號;截至2018年6月底，財政部PPP項目圖書館生態建設與環境保護型登陸項目投資4486億元，占全部登陸項目的7.5％。

3.環保公司不同業務運作模式下的風險識別 詳情：www.002499.cn 

（1）PPP和EPC模式的支付狀態在不同模式下高于BOT模式。

環保公司的支付質量與所采用的商業模式和項目收入的質量有關。

1.從環保公司采用的不同商業模式來看：EPC模式和PPP模式具有更高的回報效率，BOT模式的回報效率相對較低

在EPC模式中：理論上，環保企業只參與項目建設作為項目的總承包商。建設期一般為1至2年，根據項目建設進度同時獲得建設收入和現金流入。因此，除了最終完成協議預留項目質量保險的5％至10％的比例，理論上在整個項目建設周期內可以實現90％至95％的項目建設收入和現金流入（包括收入） 。

在BOT模式下：環保企業需要在早期階段獲得資金，在施工期間（一般為2年）沒有現金流入。項目建設完成后，環保企業在運營期（一般為20?30年）理論上開始獲得營業收入和現金流入，所得收入可以涵蓋以前的項目建設，運營，融資等費用加上合理的投資回報。

在PPP模式中：環保企業的初步建立和地方政府建立SPV公司需要一定的資金。 SPV公司從銀行獲得貸款。在項目建設期間，環保企業承包工程的建設將由SPV支付，以實現相應的建設收入和現金。流入;運營期間，SPV公司獲得項目特許經營權20至30年，實現相應的營業收入和現金流入，包括剩余投資（包括項目運營，融資和其他費用），并獲得合理的投資回報。

理想情況下，投資支出，未來還款和未來經營費用在其建設（2年）和經營期（23年）內均勻分配，現金流量與收入確認同時確認，無論融資現金流量如何。諸如支付滯后等因素，結合以前不同模式的情況，我們得到不同商業模式下的默認現金回流圖（見圖1,2和3）。同時，結合實際案例：本文從固體廢物處理，常壓處理和污水處理三個子領域中分別選取5-9個活性環保企業，共22個。例如，固體廢水處理選用東江環保，盛運環保，奇迪砂光機，中國天柱等。污水處理選擇碧水源，安徽國盛環保，萬邦達，博天環境等，并選擇了大氣管理新環境和龍。凈環保，飛達環保，國電遠大等（以下樣本數據相同）。根據分析，在過去三年和第一階段，空氣污染樣本企業，污水處理樣本企業和固體廢物處理樣本企業的平均現金收入比率（從銷售商品收到的現金/營業收入）和服務）分別為83.93％和81.27。 ％和73.05％（見圖4），由于EPC模式，PPP模式和BOT模式，分別在大氣處理，污水處理和固體廢物處理領域，我們還可以引入EPC模式和PPP模式。效率優于BOT模式。

2.從項目付款人的角度來看，由于地方政府之間的差異，協議下的支付程度是不同的，這比PPP模式下的地方政府回報更安全

大氣處理主要集中在工業企業治理領域。 EPC是主流。由于項目投資規模相對較小，建設周期短，收入確認如期，EPC回報風險不大;固體廢物處理和污水處理一般是政府領導的運作。投資規模過高，無法采用EPC模式，需要在后期運行。它適用于采用BOT和PPP模式，但受到相對較低的充電標準的限制。在此期間，它受制于用戶或低于預期的因素，以及價格調整機制。不靈活，市場導向較少，需求長期穩定，資本回收的風險往往很大。因此，政府需要在長期運營中提供一定的補貼。環保企業與各地區政府簽訂協議，開展經營項目。一方面，雖然有協議支持，但項目運營的污水處理和垃圾處理費不直接分配給環保企業，而是需要與地方政府有關。部門收取費用后，將為環保企業提供一定的道德風險。另一方面，不同地區的經濟和金融實力以及政府的債務承受能力差異很大。一些經濟和金融優勢薄弱，政府預算支出的剛性支出相對較高或是地方性的。在政府負債沉重的地區，未來可能存在滯后的可能性很大且規模很大。特別是在目前的一線和二線城市，廢物處理和污水處理趨于飽和。大多數項目來自第三和第四層的城市。需要更加關注不同地區之間的差異。然而，與BOT模型相比，標準化PPP項目要求政府支出納入全國人民代表大會的預算決議。未來，相應的預算支出安排是保留的，前期沒有進行了物有所值的評估或財務負擔能力的證明，而且運作不規范。構成非法和非法債務擔保的PPP項目已經退休。隨著PPP項目清算的完成，項目運作逐步規范化，PPP項目逐漸從質變到質變。因此，PPP模型的整體保護更高。

作為一個高度依賴資金的環保產業，在今年嚴峻的融資環境和監管環境下，大多數環保型上市公司承諾超過90％，再融資難度大幅上升。現金流已成為制約環保企業可持續經營的關鍵因素。對外部融資環境更為敏感的環保型企業受到的影響更大，資金鏈斷裂的風險更高。自2018年以來，盛運環保，神霧環保等多家環保企業先后紛紛擺脫債務違約。正是由于過去幾年過度杠桿化，其資產負債率急劇上升，重疊支付滯后，融資困難。造成流動性不足，最終陷入嚴重的債務危機。但是，一些環保龍頭企業在經營能力，融資渠道多元化，資金成本低等方面具有很強的優勢。隨著PPP項目清算的完成，項目運作逐步規范，PPP項目逐漸由質變為定性，相關公司正在收購。高質量的PPP項目也有明顯的優勢，并且最近的國家和地方政府降低了上市公司的股權承諾風險，并積極安排資金來解決風險，這些領先的環保公司預計信貸風險仍可在短期和長期。詳情：www.002499.cn